美國(guó)首批BTC現(xiàn)貨ETF上市首日開(kāi)局強(qiáng)勁，營(yíng)業(yè)額46億美元，其中近一半來(lái)自GBTC。然而，在GBTC高營(yíng)業(yè)額的背后，除了被外界視為資本銷售和流出外，升級(jí)為現(xiàn)貨ETF可能帶來(lái)的巨大拋售壓力也引起了市場(chǎng)擔(dān)憂。

從BTC現(xiàn)貨ETF上市第一天的記錄來(lái)看，GBTC投入20.9億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)貝萊德、富達(dá)、ARK等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。對(duì)此，彭博社ETF分析師James Seyffart認(rèn)為，這些成交量很大一部分是出售GBTC，暫時(shí)購(gòu)買其他ETF。

需要注意的是，成交量并不等于投資者的資金流入或交易。根據(jù)基金清算交易的方式，這些產(chǎn)品的具體凈流入/流出可能需要到周五才能知道。然而，GBTC收取1.5%的管理費(fèi)率是迄今為止公布的最高成本比例。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，似乎很難形成競(jìng)爭(zhēng)力。

但低利率的ETF并不一定是投資者選擇的主要因素。具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的GBTC因其合規(guī)性和套利空間而受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，已成為最大的BTCETF，其資產(chǎn)管理規(guī)模已增加到約460億美元?？紤]到商品流通，GBTC仍有可能成為投資者的首選之一，如世界上最大的黃金ETF SPDR Gold Trust也不能以最低的成本贏得市場(chǎng)份額。

此外，隨著GBTC的升級(jí)，灰度超過(guò)62萬(wàn)枚比特幣的“解鎖”可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)巨大的銷售壓力，特別是BTC現(xiàn)貨ETF的首次亮相只會(huì)導(dǎo)致比特幣市場(chǎng)在短暫飆升后迅速下跌。

GBTC作為一種類似ETF的信托基金產(chǎn)品，因其合規(guī)性和套利空間而受到機(jī)構(gòu)投資者的青睞，由于過(guò)去GBTC的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是單向流動(dòng)的，即投資者存儲(chǔ)的比特幣和其他加密資產(chǎn)將無(wú)法贖回。根據(jù)非小數(shù)據(jù)，截至1月12日，灰度持有的比特幣數(shù)量為62.48萬(wàn)枚，占BTC流通量的3.18%，平均持倉(cāng)成本約為1.28萬(wàn)美元。根據(jù)目前比特幣的價(jià)格，持有人有幾倍的收入，或者很難排除一些投資者選擇立即獲利的可能性。

同時(shí)，隨著GBTC轉(zhuǎn)化為現(xiàn)貨ETF，GBTC不會(huì)以大幅折價(jià)或其他溢價(jià)進(jìn)行交易，也不會(huì)讓很多徒勞的持有人尋找套現(xiàn)。根據(jù)Ycharts數(shù)據(jù)，截至1月10日，GBTC相對(duì)資產(chǎn)凈值(NAV)折價(jià)降至-1.9%。歷史數(shù)據(jù)顯示，自2021年2月以來(lái)，GBTC的交易價(jià)格一直低于其持有的比特幣市場(chǎng)，并在2022年12月創(chuàng)下近50%的歷史低點(diǎn)。

盡管BTC面臨著一定的銷售壓力，但豐厚的資本利得稅可能會(huì)在一定程度上降低投資者將GBTC兌換成比特幣的可能性。根據(jù)美國(guó)國(guó)稅局的要求，短期資本利得按一般所得稅率納稅，稅率范圍為10%至37%;長(zhǎng)期資本收益得益于較低的稅率，最高潛在稅率為20%。比特幣ETF可以防止直接持有BTC造成的資本利得稅，這當(dāng)然意味著GBTC持有人可能不會(huì)考慮將頭寸改為更便宜的BTCETF。

總之，市場(chǎng)不再是灰度的主導(dǎo)局面。貝萊德等主流機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，不僅打開(kāi)了傳統(tǒng)資金進(jìn)入的閥門，也為BTC現(xiàn)貨ETF競(jìng)爭(zhēng)增添了更多變量。