原文作者:Matt Levine 他是彭博社觀點專欄作家，負(fù)責(zé)財務(wù)報道。他曾經(jīng)是彭博社的觀點專欄作家。 Dealbreaker 編輯曾在高盛投行部工作，擔(dān)任高盛投行部工作 Wachtell、Lipton、Rosen & Katz 并購律師，并在美國第三巡回上訴法院擔(dān)任助理法官。
編者按：本文主要表達(dá)了作者本人對聽證會的一些看法，主要表達(dá)了：Coinbase 我覺得他們只是在買賣/炒作商品，而我覺得他們只是在買賣/炒作商品， SEC 認(rèn)為他們是以公司籌資為目的的投資方向。雖然這個法律論點可以站穩(wěn)腳跟，但它可以站穩(wěn)腳跟 Coinbase 自我營銷存在一些矛盾；同時，對于期待星海的區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣世界來說，今天的營銷也存在一些矛盾。 Coinbase 炫耀自己的“只是交易毛絨玩具一樣的商品”有些違背了初衷。
假設(shè)你想創(chuàng)辦一家互聯(lián)網(wǎng)公司，而且需要資金。這里有兩種籌集資金的方式：
1. 您可以注冊企業(yè)并出售股票。這是一種相當(dāng)傳統(tǒng)的融資方式，人們對其經(jīng)營模式有了更好的了解。
但它有一些缺陷。主要缺點是你將放棄對公司的部分控制和所有權(quán)：如果你向外部投資者出售股票，那么你將對他們承擔(dān)委托責(zé)任，你需要管理他們的最佳利益，他們可能獲得投票股份和董事會席位，他們也將有公司價值的一部分。另一個缺陷是你會受到證券監(jiān)管。如果你向公眾出售股票，在美國，美國證券交易委員會將要求你注冊你的發(fā)行，并披露很多關(guān)于你業(yè)務(wù)的信息。即使你只向聰明的風(fēng)險投資者出售股票，以避免注冊，你仍然會受到證券欺詐規(guī)則的限制：如果你撒謊讓投資者購買你的股票、投資者或 SEC 可以起訴你。
2. 您可以以某種方式出售與您的業(yè)務(wù)相關(guān)的加密代幣。這是一種相對較新的企業(yè)融資方式，可能是在 2010 年代末和 2020 時代初流行。
但它遠(yuǎn)低于股票標(biāo)準(zhǔn)化，甚至我所說的“以某種方式與你的業(yè)務(wù)相關(guān)的加密代幣”也不需要特別清楚。也許你成立了一家互聯(lián)網(wǎng)公司，發(fā)行了一些加密代幣，并承諾將業(yè)務(wù)的部分收入用于回購和銷毀一些代幣，即“購買和銷毀”代幣。所以如果你獲得了很多利潤，你會買很多代幣，所以代幣會有需求，變得有價值。我們今天購買代幣是為了投機(jī)項目未來的盈利能力。這是實際加密公司采用的常用方法；我們以前討論過 FTT,這是 FTX Trading Ltd.與其加密交易所相關(guān)的股票代幣。但你可以想象其他方式，使你的業(yè)務(wù)和代幣之間的聯(lián)系相當(dāng)微弱；只能建立一個名字 Gloobzorp Inc.企業(yè)，并發(fā)行名稱 Gloobzorp 代幣，而不是任何承諾，只是希望人們購買代幣，不合邏輯地注意到你業(yè)務(wù)的成功。
您應(yīng)該選擇哪種方式？好吧， 2021 多年來，選擇加密代幣的方法有一些非常有力的優(yōu)勢：
- 與股票相比，在加密領(lǐng)域，委托責(zé)任和股份共享的規(guī)則和改進(jìn)相對不完善。你可以向投資者發(fā)行 Gloobzorp 代幣、融資、而不必在控制權(quán)、利潤、所有權(quán)利益或其他方面做出太多妥協(xié)。你可以在不出售公司股份的情況下出售公司股份——或者更準(zhǔn)確地說，你可以通過出售看起來有點像公司股份的東西來籌集資金，而不是出售公司股份。
- 相關(guān)的，證券法...可以說...這種事情不太適合。我的意思是關(guān)于這一點有很多爭論，我們會討論其中一些。但你至少可以想象這些代幣不是證券，這意味著(1)你可以向公眾普遍出售它們，以籌集資金來建立你的業(yè)務(wù)，而不需要向公眾出售它們 SEC 注冊或提供過多的披露，以及(2)如果你在欺詐，SEC 也許不會追究你的責(zé)任。
- 加密領(lǐng)域蓬勃發(fā)展，資金涌入。人們不會問太多問題，他們愿意相信每一家含有“加密”字樣的公司都會改變經(jīng)濟(jì)，讓所有投資者富有。因此，你可以在沒有太多披露的情況下，在相當(dāng)好的條件下籌集大量資金，而不必放棄太多的控制權(quán)或所有權(quán)。
假設(shè)你可以自由選擇(1)在披露、誠實、委托責(zé)任等方面受到許多規(guī)則的限制。(2)在沒有規(guī)則或責(zé)任的情況下籌集更多資金。你不會選擇后者嗎？
但當(dāng)然，這并不是一個長期的穩(wěn)定狀態(tài)。股票的全部缺陷——委托責(zé)任、業(yè)務(wù)價值的共享和披露責(zé)任——不是偶然的；它們不僅是對發(fā)行新股的企業(yè)家的隨機(jī)懲罰。它們是核心。
企業(yè)家之所以能通過發(fā)行新股來籌集資金——他們可以用一張紙換取真正的美元，上面寫著“這是一家尚未存在的公司的股權(quán)”——因為有一個高度發(fā)達(dá)的義務(wù)體系，讓投資者確信這些紙是有價值的。投資者獲得了一些權(quán)利、一些控制、一些經(jīng)濟(jì)所有權(quán)、一些法律和監(jiān)管保護(hù)。這就是為什么他們愿意投資他們的錢。
但在美國存在的特定權(quán)利集合——特拉華州破產(chǎn)法，SEC 披露規(guī)則等?！ǔ＿\作得很好，所以許多外國公司來美國籌集資金，因為他們自愿接受美國控制的壓力，使他們對投資者有吸引力。投資者信任美國金融市場，因為它有一個長期的監(jiān)管傳統(tǒng)，這意味著它們是企業(yè)籌集資金的一個有吸引力的地方。
與此同時，在這里 2024 2000年，我對通過發(fā)行加密代幣為企業(yè)籌集資金的描述聽起來虛假而尷尬。你可能會說，“沒有人這樣做，這不是一件事?！蔽抑荒苷f：“我只能說：“我只能說：” 2021 年真的是這樣！但現(xiàn)在沒有人相信，每一個描述中含有“加密”字樣的公司都會改變經(jīng)濟(jì)。早期投資加密產(chǎn)品的人在加密崩潰時損失慘重，現(xiàn)在加密融資只是幾年前的一小部分。
如果人們愿意不求回報地給你企業(yè)資金，那就接受吧！但他們不愿意一直這樣做。
與此同時，現(xiàn)在，美國證券交易委員會(SEC)很確定，美國的證券法確實適用于這類事情，而且一直都是這樣。如果您發(fā)行加密代幣資助企業(yè)，并閃爍其辭地承諾該代幣將參與企業(yè)的上行潛力，SEC 我覺得這和發(fā)行新股沒什么區(qū)別。你應(yīng)該被要求遵循與股票發(fā)行人相同的標(biāo)準(zhǔn)（如披露，不欺詐）。我認(rèn)為他們是對的，但現(xiàn)在并不重要。
SEC 對加密貨幣的打擊主要是通過追擊加密貨幣交易所來完成的。思路大致如下：
- 如果所有這些加密代幣都是證券，那么它們不僅是非法發(fā)行的(從未向前發(fā)行) SEC 注冊發(fā)行人發(fā)行)，且均為非法交易(在未向方向發(fā)行) SEC 注冊為全國證券交易所的加密貨幣交易所)。
- 與加密發(fā)行人相比，加密交易所總數(shù)較少，規(guī)模較大,關(guān)閉它們將比逐一追求所有發(fā)行人更有效地關(guān)閉加密市場。
美國證券交易委員會(SEC)主要目標(biāo)之一是美國大型交易所 Coinbase Global Inc。SEC 六月份起訴 Coinbase,而 Coinbase 正在從容應(yīng)對此案。昨天，紐約聯(lián)邦法官就是紐約法官 Coinbase 要求駁回 SEC 案件動議舉行了聽證會，聽起來像是聽證會 Coinbase 情況相當(dāng)不錯?！度A爾街日報》：
一位聯(lián)邦法官周三質(zhì)疑，允許證券交易委員會強(qiáng)加其規(guī)定 Coinbase,該機(jī)構(gòu)是否會對其無權(quán)監(jiān)管的市場產(chǎn)生影響。
美國地區(qū)法官 Katherine Polk Failla 在法庭上對 SEC 律師說：“我想知道你的標(biāo)準(zhǔn)是什么，不包括收藏市場或產(chǎn)品?！彼f：“我真正擔(dān)心的是，你的論點太普遍了?！?/blockquote>Failla 法官正在考慮 Coinbase 要求駁回曼哈頓聯(lián)邦法院在曼哈頓法院提起的要求 SEC 民事*請求。周三五小時聽證會結(jié)束后，她沒有做出任何決定，但預(yù)計將在未來幾個月內(nèi)做出決定。但即便 Coinbase 贏了，勝利還是有點空洞。彭博新聞報道：
Coinbase 的律師 William Savitt 通知美國地區(qū)法官 Katherine Polk Failla,交易所上交易的代幣不屬于交易所上交易的代幣 SEC 管轄的證券，因為客戶在購買時不會獲得任何權(quán)利，就像他們在購買股票或債券時獲得的那樣。“就像買一樣 Beanie Babies Inc.(美國以毛絨玩具企業(yè)命名)和購買 Beanie Babies(它生產(chǎn)的毛絨玩具)之間的差異，”Savitt 說...政府部門的律師回應(yīng)說，購買棒球卡或小雕像并不意味著有人購買了制造這些物品的公司的股權(quán)。但是他們說，是的 Coinbase 出售的代幣并非如此。“當(dāng)他們購買這種代幣時，他們實際上是在他們背后的網(wǎng)絡(luò)上投資的，”他說SEC 律師 Patrick Costello 說?！皟烧卟荒芊珠_?！?/blockquote>SEC 這里的論點是，加密代幣是一種投資，承諾從一家公司建立一個網(wǎng)絡(luò)并有做好事的潛力中獲得一些上升潛力。Coinbase 論點是它們不是，它列出的代幣不給投資者任何權(quán)利，也不要求任何經(jīng)濟(jì)行為。Coinbase 論點是，加密是一個價值數(shù)萬億美元的稀缺毛絨玩具市場，不是為了籌集資金來支持真正的商業(yè)概念，而只是一種賭博收藏的方式?！安?，看，如果你買了一個加密代幣，你什么也得不到，所以 SEC 沒什么好管的。”這是一個很好的法律論點！但對于這一點來說，這是一個很好的法律論點！ Coinbase 他們自己的營銷有點奇怪。
加密貨幣的問題是，如果你想在很長一段時間內(nèi)擁有一個有吸引力的大型金融體系，你需要承擔(dān)義務(wù)。你需要一個系統(tǒng)來確保投資者得到他們支付的東西，企業(yè)家對給予他們資金的投資者負(fù)責(zé)，他們誠實地交易，投資者被披露。需要明確的是，Coinbase 呼吁這些事情：它希望監(jiān)管數(shù)字貨幣，因為從長遠(yuǎn)來看，它有利于其業(yè)務(wù)；已經(jīng)要求了； SEC 為數(shù)字貨幣制定新規(guī)則。我同情它的觀點，認(rèn)為一些新規(guī)則會很好。
但 SEC 拒絕這一請求，說，不，事實上，目前的規(guī)則適用于數(shù)字貨幣，而且已經(jīng)足夠好了。但大多數(shù)加密貨幣市場不希望現(xiàn)有 SEC 規(guī)則-適用于股票披露和反欺詐規(guī)則-適用于數(shù)字貨幣，因為它們將過于具有約束力。(這就是為什么 Coinbase 在法庭上與 SEC 抵抗,爭論 SEC 對數(shù)字貨幣沒有管轄權(quán)。)對于數(shù)字貨幣來說，制定一些規(guī)則來消除一些欺詐行為，使市場更值得信賴是一件好事，但如果規(guī)則太多，消除太多的欺詐行為...好吧，你可能會擔(dān)心，剩下的會是什么？
當(dāng) Coinbase 本身在 2021 當(dāng)年上市時，其CEO Brian Armstrong 給投資者寫了一封信。信中充滿了宏大的聲明：
Coinbase 它是一個雄心勃勃的企業(yè)：為每個人和每個企業(yè)創(chuàng)造更大的經(jīng)濟(jì)自由。每個人都應(yīng)該得到金融服務(wù)，可以幫助他們?yōu)樽约汉图胰藙?chuàng)造更好的生活，但今天我們離這個愿景還很遠(yuǎn)...以比特幣為起點，產(chǎn)生了包括無數(shù)不同區(qū)塊鏈和代幣在內(nèi)的整個市場。我們現(xiàn)在有穩(wěn)定貨幣、隱私貨幣、安全貨幣、獎勵貨幣、治理貨幣和智能合同。我們正在見證各種價值的數(shù)字化，形成一個我們稱之為加密經(jīng)濟(jì)的新經(jīng)濟(jì)體。交易投機(jī)是加密貨幣的第一個主要用例，就像人們在互聯(lián)網(wǎng)初期爭相購買域名一樣。但現(xiàn)在我們可以看到，數(shù)字貨幣正在變成更重要的東西。每個人都在用數(shù)字貨幣賺錢、消費、儲蓄、抵押、貸款、投票和許多其他類型的經(jīng)濟(jì)行為。公司正在獲得資金、初始客戶，最終將在區(qū)塊鏈上公開上市。加密經(jīng)濟(jì)才剛剛開始。它不是為了取代傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)，而是為了補(bǔ)充它，就像電子郵件對紙質(zhì)郵件一樣。加密經(jīng)濟(jì)為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)提供了更全球化、自由和公平的替代品，這是互聯(lián)網(wǎng)的本土產(chǎn)物。現(xiàn)在，它變成了毛絨玩具。
