注：本文來自@cheng_shutong 推特、火星財(cái)經(jīng)整理如下：

第一原理，找到關(guān)鍵因素，反向推動(dòng)。趨勢形成的關(guān)鍵，1發(fā)展基礎(chǔ)：BTC本身大量資本沉淀，2發(fā)展空間：描述天花板價(jià)格有足夠的差異，關(guān)鍵腿：3散戶投資者可以低成本獲得籌碼，4容納大量玩家形成財(cái)富效應(yīng)。

不用說，第一點(diǎn)是資金基礎(chǔ)。BTC生態(tài)基金主要承擔(dān)比特幣和以太坊項(xiàng)目的資金溢出，然后是宏觀流動(dòng)性的提高 現(xiàn)貨ETF通過 減半 坎昆預(yù)計(jì)，資金將在牛熊中轉(zhuǎn)換為價(jià)值主導(dǎo)跑道和敘事主導(dǎo)跑道。

第二點(diǎn)是增值空間，描述了最終結(jié)果和市場價(jià)值之間的價(jià)值差異。從金融體系的預(yù)期來看，差異代表空間，差異平衡也代表收入接近；假設(shè)以太坊生態(tài)是BTC生態(tài)的未來（預(yù)期上限），傳統(tǒng)是$3000億（僅NFT） Game L2s市場超過1000億)；

而比特幣生態(tài)核心資產(chǎn)ordi等 @zad1130)不到20億，NFT和元宇宙市值不到10億，以太坊生態(tài)之間至少有兩個(gè)數(shù)量級差異；從活躍地址來看，兩者至少有兩個(gè)數(shù)量級差異；因此，在相同的敘事空間下，基本面和價(jià)值至少有兩個(gè)數(shù)量級差距。因此，BTC生態(tài)收入消失，其核心資產(chǎn)市場價(jià)值和活躍人數(shù)至少需要增加一個(gè)數(shù)量級。

第34點(diǎn)，市場上的大多數(shù)玩家都可以獲得芯片，而且成本很低。BTC生態(tài)起飛的關(guān)鍵是公平發(fā)射，但類似于區(qū)塊鏈的長期問題，分散和認(rèn)可是方式和目的方向，公平發(fā)射是手段，散戶投資者以低成本獲得芯片是目的，中間的關(guān)鍵機(jī)制是手續(xù)費(fèi)作為進(jìn)入門檻和防止作弊的自然屏障。

從極端思維來看，手續(xù)費(fèi)過低必然導(dǎo)致籌碼集中和不公平，打破初衷，這也是其他公鏈符文長期可持續(xù)性不樂觀的原因；手續(xù)費(fèi)過高，必然導(dǎo)致參與者數(shù)量急劇下降，籌碼成本高，失去公平發(fā)射的目的；因此，手續(xù)費(fèi)處于中間狀態(tài)，偏上是合適的位置，區(qū)間上限在哪里？

目前mint成本最高的應(yīng)該是sats，但仍不超過3kww;最近一次轉(zhuǎn)賬的峰值超過$20(圖2)，其實(shí)并不貴。發(fā)行超過1w的熱門項(xiàng)目的一般成本在500w左右。如果gas再上升一個(gè)數(shù)量級，每次mint的成本達(dá)到$200，參與者數(shù)量要有保障，那么熱門項(xiàng)目的mint成本會(huì)超過5000w-1億。然后，如果超過發(fā)行成本的閥值，發(fā)行成本將處于基本面價(jià)值和敘述結(jié)束價(jià)值的右側(cè)，參與者將不會(huì)獲得高水平的收入。缺乏一般的財(cái)富故事會(huì)阻止鏈的積極反饋。

此外，我們還可以從一級市場融資的角度來觀察。例如，EOS18年ICO融資30億元，這并不意味著ICO的發(fā)行機(jī)制已經(jīng)走向世界，而是ICO的收入已經(jīng)耗盡；與以太坊相比，如果有10-30億美元的估值融資，這是機(jī)構(gòu)FOMO的象征，也意味著大多數(shù)散戶無法獲得低成本籌碼；那么二級市場的價(jià)格就不會(huì)有太大的增值空間，就像目前的以太坊生態(tài)一樣，市場預(yù)測、基本面和上市價(jià)格之間沒有太大的差異。

也就是34的傳導(dǎo)鏈

手續(xù)費(fèi)太低→不能公平發(fā)射×

手續(xù)費(fèi)太高→散戶高成本籌碼→參與者人數(shù)集中→散戶賺不到大錢，造富故事缺失→收益殆盡×

因此，BTC生態(tài)還有很長的路要走，至少需要建立以下條件。核心資產(chǎn)價(jià)值、活躍地址和手續(xù)費(fèi)的數(shù)量級增加是考慮成功退休的時(shí)候。

趨勢的力量不可低估，大的敘述會(huì)非常持久(圖3)，ICO 2017年2年開始持續(xù)一年 ,DeFi 2020年3年開始持續(xù)一年 ,gamefi 2021年5年開始持續(xù)一年 ;如果BTC生態(tài)目前在哪里，看完aave走勢圖，心里就會(huì)有答案。在充分增長之前，不會(huì)有(年/季)級的減倉。只有(周/月)級別的減倉。