注：本文來自@cheng_shutong 推特、火星財經(jīng)整理如下：

第一原理，找到關(guān)鍵因素，反向推動。趨勢形成的關(guān)鍵，1發(fā)展基礎(chǔ)：BTC本身大量資本沉淀，2發(fā)展空間：描述天花板價格有足夠的差異，關(guān)鍵腿：3散戶投資者可以低成本獲得籌碼，4容納大量玩家形成財富效應(yīng)。

不用說，第一點是資金基礎(chǔ)。BTC生態(tài)基金主要承擔(dān)比特幣和以太坊項目的資金溢出，然后是宏觀流動性的提高 現(xiàn)貨ETF通過 減半 坎昆預(yù)計，資金將在牛熊中轉(zhuǎn)換為價值主導(dǎo)跑道和敘事主導(dǎo)跑道。

第二點是增值空間，描述了最終結(jié)果和市場價值之間的價值差異。從金融體系的預(yù)期來看，差異代表空間，差異平衡也代表收入接近；假設(shè)以太坊生態(tài)是BTC生態(tài)的未來（預(yù)期上限），傳統(tǒng)是$3000億（僅NFT） Game L2s市場超過1000億)；

而比特幣生態(tài)核心資產(chǎn)ordi等 @zad1130)不到20億，NFT和元宇宙市值不到10億，以太坊生態(tài)之間至少有兩個數(shù)量級差異；從活躍地址來看，兩者至少有兩個數(shù)量級差異；因此，在相同的敘事空間下，基本面和價值至少有兩個數(shù)量級差距。因此，BTC生態(tài)收入消失，其核心資產(chǎn)市場價值和活躍人數(shù)至少需要增加一個數(shù)量級。

第34點，市場上的大多數(shù)玩家都可以獲得芯片，而且成本很低。BTC生態(tài)起飛的關(guān)鍵是公平發(fā)射，但類似于區(qū)塊鏈的長期問題，分散和認(rèn)可是方式和目的方向，公平發(fā)射是手段，散戶投資者以低成本獲得芯片是目的，中間的關(guān)鍵機制是手續(xù)費作為進(jìn)入門檻和防止作弊的自然屏障。

從極端思維來看，手續(xù)費過低必然導(dǎo)致籌碼集中和不公平，打破初衷，這也是其他公鏈符文長期可持續(xù)性不樂觀的原因；手續(xù)費過高，必然導(dǎo)致參與者數(shù)量急劇下降，籌碼成本高，失去公平發(fā)射的目的；因此，手續(xù)費處于中間狀態(tài)，偏上是合適的位置，區(qū)間上限在哪里？

目前mint成本最高的應(yīng)該是sats，但仍不超過3kww;最近一次轉(zhuǎn)賬的峰值超過$20(圖2)，其實并不貴。發(fā)行超過1w的熱門項目的一般成本在500w左右。如果gas再上升一個數(shù)量級，每次mint的成本達(dá)到$200，參與者數(shù)量要有保障，那么熱門項目的mint成本會超過5000w-1億。然后，如果超過發(fā)行成本的閥值，發(fā)行成本將處于基本面價值和敘述結(jié)束價值的右側(cè)，參與者將不會獲得高水平的收入。缺乏一般的財富故事會阻止鏈的積極反饋。

此外，我們還可以從一級市場融資的角度來觀察。例如，EOS18年ICO融資30億元，這并不意味著ICO的發(fā)行機制已經(jīng)走向世界，而是ICO的收入已經(jīng)耗盡；與以太坊相比，如果有10-30億美元的估值融資，這是機構(gòu)FOMO的象征，也意味著大多數(shù)散戶無法獲得低成本籌碼；那么二級市場的價格就不會有太大的增值空間，就像目前的以太坊生態(tài)一樣，市場預(yù)測、基本面和上市價格之間沒有太大的差異。

也就是34的傳導(dǎo)鏈

手續(xù)費太低→不能公平發(fā)射×

手續(xù)費太高→散戶高成本籌碼→參與者人數(shù)集中→散戶賺不到大錢，造富故事缺失→收益殆盡×

因此，BTC生態(tài)還有很長的路要走，至少需要建立以下條件。核心資產(chǎn)價值、活躍地址和手續(xù)費的數(shù)量級增加是考慮成功退休的時候。

趨勢的力量不可低估，大的敘述會非常持久(圖3)，ICO 2017年2年開始持續(xù)一年 ,DeFi 2020年3年開始持續(xù)一年 ,gamefi 2021年5年開始持續(xù)一年 ;如果BTC生態(tài)目前在哪里，看完aave走勢圖，心里就會有答案。在充分增長之前，不會有(年/季)級的減倉。只有(周/月)級別的減倉。