作者：Anony

在人們曾經(jīng)提出過的批評比特幣的論點中，有一種是這樣的：“比特幣的供應(yīng)量在達到上限之后就不會再增加，這種供給量無彈性的東西不適合充當(dāng)貨幣?！?這種觀點之所以特殊，是因為它瞄準(zhǔn)的是比特幣的價值立場 —— 比特幣是一種供應(yīng)量有上限的貨幣，而這正是許多人熱愛它、認(rèn)為它有價值的原因。

進一步來說，這種觀點會提出兩種論據(jù)：（1）在某些情況（尤其是經(jīng)濟活動進入下行周期）下，增加貨幣量可以刺激經(jīng)濟活動，使經(jīng)濟體恢復(fù)活力；類似地，在某些情況下，縮減貨幣量會有好處；（2）人們的日常生活幾乎不可避免會遺忘或弄丟貨幣，這種效應(yīng)長期累積就會使得可以流通的貨幣數(shù)量不斷減少，并產(chǎn)生貨幣的短缺，從而不利于市場貿(mào)易 [1]。

我認(rèn)為，這些論據(jù)都是站不住腳的。但為了分析這些觀點，我們必須先了解貨幣本身 —— 本質(zhì)上，貨幣也是一種商品，有它自身的市場和價格。

貨幣的市場和價格

概要來說，貨幣有兩種價格：購買力和利率。

購買力是指貨幣與其他商品交換的時候的比例，有人以 “價格水平” 來代指它。一定數(shù)量的貨幣單位（比如 100 美元/日元/克黃金）究竟能買到多少東西？這就是貨幣的購買力。

而利率則是指同種貨幣在不同時間段的現(xiàn)金的交換比例。今天的 100 元相當(dāng)于明年的今天的多少元？當(dāng)你要借 100 元給他人時，你要求多少的利息？在這樣的借貸現(xiàn)象中，所涉及的是現(xiàn)金（或類似現(xiàn)金的東西）在不同時間段（當(dāng)前、一年以后）的交換，而這種交換一定會涉及到利息。這其中的理由很簡單：現(xiàn)金本身是有效用的，“一鳥在手勝過雙鳥在林”。為了交換人們手上的貨幣，必須支付一定的代價。

也有觀點認(rèn)為，貨幣的價格有四種，另外兩種是 “平價” 和 “匯率”[2] 。前者指的是同種但不同類型的貨幣之間的交換比例，比如現(xiàn)金跟銀行存款之間的交換比例，一般來說，這樣的交換比例需要是 1：1。后者則是指不同種貨幣之間的交換比例。這些概念在某些場景中有用，但在這里我們暫時不必涉及。

購買力和利率，就像其它商品的價格一樣：（1）在市場交易中產(chǎn)生；（2）有區(qū)域性；（3）會不斷變動。

貨幣的購買力是在消費者的價格比較、談判和成交中出現(xiàn)的；同樣地，貨幣的利率也是在貨幣儲蓄的供給方和需求方之間不斷匹配而產(chǎn)生的。貨幣的購買力也有區(qū)域性，同樣多的貨幣單位在不同地方能夠買到的東西可能不一樣多、質(zhì)量也不一樣。在現(xiàn)實生活中沒有觀察到這兩種價格的實時不斷變動，是因為價格的調(diào)整也需要耗費資源和時間，絕不表示它們永遠不會變動。

跟別的商品的價格一樣，貨幣的價格也是為了協(xié)調(diào)貨幣在不同人群、不同時間段上的分布，從而滿足人們的各種需要：使用現(xiàn)金購買商品和服務(wù)、獲得生活必需品、儲蓄貨幣以支持長期的計劃、儲蓄貨幣以對抗風(fēng)險、滿足周轉(zhuǎn)需要。從前，在金屬貨幣時代，貨幣的價格還可以指導(dǎo)新貨幣的生產(chǎn)。

那么，貨幣數(shù)量的變動會對貨幣的價格產(chǎn)生什么影響呢？我們先從購買力開始。

費雪方程式

我們拿一個在貨幣學(xué)中經(jīng)常被引用的數(shù)學(xué)公式作為我們的起點：

M?V=P?T

在這里，M 表示貨幣的數(shù)量；V 表示貨幣的流通速度；P 表示價格水平（或者說購買力水平）；T 表示被交易的商品數(shù)量。這個等式必然成立，因為它表達的是一種 “套套邏輯（tautology）”（也稱 “同義反復(fù)”） —— 它描述的是同一個過程（市場交易）的兩個方面。

等式右邊表達的是市場中的交易額。“價格水平” 這樣的東西并不存在，它是一個被人們抽象出來的概念，而抽象它的過程正好是拿市場交易額除以商品的數(shù)量；所以拿它跟商品數(shù)量相乘正好就等于市場交易額。而等式左邊正好是交易過程的另一面 —— 不論交易額是多大，都意味著人們交換了相同數(shù)量的貨幣單位，只不過，貨幣在交易之后不會消失，人們必然繼續(xù)讓它參與流轉(zhuǎn)，所以我們需要乘以一個流動速度。

經(jīng)濟學(xué)家常常用這個公式來說明 “貨幣數(shù)量” —— 我們先不要管這個概念的嚴(yán)格含義是什么，什么算貨幣而什么不算 —— 的增加會帶來的后果：假定 V 和 T 都不變，那么結(jié)果就是 P 的上升，也即貨幣購買力的下降。

這種論證很有用 —— 它向我們展示了，假設(shè)引起貨幣數(shù)量變化的東西不會引起貨幣流通速度和被交換的商品數(shù)量的反向變動，那么貨幣數(shù)量的增加就會引起貨幣購買力的下降。但是，它也并不完美 —— 我們并不能保證這兩個因素一定不會反向變動。

接下來我們將了解另一種更古老，但實際上更深刻的理論。

坎蒂隆效應(yīng)

坎蒂隆 [3] 是一位生活在 18 世紀(jì)初的商人，他敏銳地觀察到了一種現(xiàn)象：在貨幣增加的時候，并不是所有人都同時得到了新增發(fā)的貨幣，這也意味著不是所有人都同時知曉了貨幣的價值在下降；新產(chǎn)生的貨幣，會像石子投入水中泛起漣漪一樣，隨著最先獲得這些貨幣的人的經(jīng)濟活動逐步地向外傳播，直至傳遍所有人；在這個過程中，越先獲得貨幣的人，能從新貨幣中得到的好處就越大 —— 因為他們可以按照相對未貶值的購買力將這些貨幣花出去，而越晚獲得這些新貨幣的人就越吃虧。這種情形被稱為 “坎蒂隆效應(yīng)”。

坎蒂隆的觀察比費雪方程式更加深刻，因為它意識到了，經(jīng)濟體是有結(jié)構(gòu)的，人們在一個時間過程中開展自己的活動，貨幣增發(fā)不會讓所有人都按現(xiàn)有的貨幣量分布均等地獲得新貨幣，也不會瞬時讓所有人手上的貨幣貶值。相反，它會沿著經(jīng)濟體的結(jié)構(gòu)向外傳播，并隨著這種傳播變得越來越越來越清晰。（還記得我們在上面說過什么嗎？貨幣的購買力也有地域的區(qū)別。）

這才是貨幣增發(fā)、購買力貶值的真相 —— 不管誰聲稱這個過程有什么好處，這種好處都不會平等地讓所有人得到。有些人也許能得到很多，也有人什么也得不到 —— 它顯然會成為貧富分化的一個來源。

在金屬貨幣時代，開采金屬是有代價的，貨幣生產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模和利潤也將受制于市場本身 —— 倘若制造貨幣的利潤率比其它行業(yè)的利潤率更高，那么其它行業(yè)的人和資本就將被吸引到貨幣制造行業(yè)，一邊加速貨幣的生產(chǎn)（貶值）一邊讓行業(yè)的利潤率下降。這個過程就控制了增發(fā)貨幣的數(shù)量。但在紙幣時代，這樣的機制消失了。缺乏市場約束使得紙幣的數(shù)量全看貨幣發(fā)行當(dāng)局的心情，幾乎想要有多少就可以有多少。這就是為什么在紙幣上觀察到濫發(fā)貨幣至購買力崩潰的情形（“惡性通貨膨脹”）（元代的中國、國名黨時代的中國、如今的津巴布韋、委內(nèi)瑞拉）遠遠超過金屬貨幣的原因。

“惡性通貨膨脹” 這個詞非常巧妙，它似乎暗示了，有一些通貨膨脹 [4] 是好事。然而，這種說法實際上近似于說毒酒能解渴。

接下來，我們要考慮貨幣數(shù)量的變動對貨幣的另一種價格 —— 利率 —— 及其市場的影響。

利率、儲蓄與生產(chǎn)

利率用來溝通借貸市場上的供給者（有富余的現(xiàn)金并愿意借出現(xiàn)金的人）以及消費者。需要指出的是，對供給者和需求者來說，也許他們對貨幣的不同效用評價不同，但這些效用的性質(zhì)對雙方來說是一樣的：貨幣可以換成市場上的其它商品。對于供給者來說，出借現(xiàn)金意味著失去現(xiàn)金可以給他帶來的好處 —— 對抗風(fēng)險的能力；而對消費者來說，則意味著獲得了現(xiàn)金帶來的好處 —— 可以立即獲得所需的商品和服務(wù)，比如醫(yī)療，比如生產(chǎn)設(shè)備，也比如償債能力。

在這里，我們關(guān)心兩種現(xiàn)象：一是 “名義利率” 與 “實際利率” 的分離，二是利率與生產(chǎn)的關(guān)系。

在借貸雙方的合約中，他們只會規(guī)定一個利率，翻譯過來是這樣的：我現(xiàn)在借出 100 給你，在一年之后，你應(yīng)該歸還我 100 * (1 + i) 單位。這個利率 i 我們稱為 “名義利率”。但是，供給者獲得的/貸款者承擔(dān)的 “實際利率” 應(yīng)該是 (1 + i) * (1 + d) - 1，這里的 d 是指貨幣購買力的變動。這是因為，決定貸款者的還款難度的，不僅有他們約定的名義利率，還有貨幣購買力本身的變動 —— 如果貨幣正在變得更難獲得（貨幣購買力上升，d > 0），則貸款者的負擔(dān)就比名義上的更大；如果貨幣正在變得更容易獲得，貸款者的負擔(dān)就會變小。

毫無疑問，在談判合約的時候，出借方和貸款方都會有各自對 d 的預(yù)估（只能預(yù)估，因為它還未變成現(xiàn)實）。這個預(yù)估也會體現(xiàn)在 i 上，如果出借方預(yù)期貨幣購買力會下降，自然也會相應(yīng)提高名義利率，以補償自己。但預(yù)估只是預(yù)估 —— 如果在貸款期間，d 的實際表現(xiàn)偏離了雙方的預(yù)期，則從這份合約中獲得的好處也會偏離他們的預(yù)期。

我們前面已經(jīng)說過，概要來說，影響 d 的力量有兩種：（1）貨幣數(shù)量的變化；（2）供給條件的變化。技術(shù)進步、基礎(chǔ)設(shè)施的改善、知識的積累、國際貿(mào)易關(guān)系的改善，都會提高生產(chǎn)能力、讓商品變得更便宜，也就是貨幣購買力增加。反之，這些條件的惡化也會導(dǎo)致貨幣購買力的下降。

而貨幣數(shù)量的增加，則會使貨幣購買力下降，這會降低債權(quán)人的收益。這就是為什么我們經(jīng)常說貨幣增發(fā)不利于債權(quán)人，也是為什么歷史上的國王會那么喜歡稀釋金屬貨幣的成色 —— 增發(fā)貨幣也會稀釋他們的債務(wù)負擔(dān)。反過來，則會增加債權(quán)人的收益，但對債務(wù)人不利。

但不管怎么說，由 d 帶來的不確定性越大，意味著借貸市場的阻力就越大。這就是為什么米爾頓·弗里德曼（Milton Friedman） 會主張固定增發(fā)速度的貨幣政策。規(guī)律增發(fā)的貨幣可以最大限度低減少貨幣因素對貨幣購買力的影響，從而降低借貸市場的阻力。供給量無彈性的貨幣也同樣有這種好處。

另一方面，利率也會影響到生產(chǎn)活動的擴張。我們用一個例子來說明。

甲是一位企業(yè)家，他發(fā)現(xiàn)，他當(dāng)前可以用 i 的名義利率借得 X 單位，且借貸期限為 Y；而在 Y 這么長的時間內(nèi)，他可以使用 X 數(shù)量的貨幣增加生產(chǎn)設(shè)備，并在到期時獲得貨幣收入 Z，使得 X * (1 - c) ^ Y + Z > X * (1 + i) ^ Y（這里的 c 為生產(chǎn)設(shè)備的折舊率），也即他在貸款周期內(nèi)的收入足以覆蓋新設(shè)備的折舊以及貸款的利息的話，他就會借入這個款項并將它轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)設(shè)備、增加生產(chǎn)。

這個例子可以作為資本品（專門用于某一些產(chǎn)品的生產(chǎn)的所有資源的配套組合）的生成過程的一般案例。當(dāng)甲使用自己儲蓄的貨幣時，可以認(rèn)為他是他自己的貸款者 —— 增加生產(chǎn)的好處同樣要大于儲蓄貨幣的好處，才能吸引他執(zhí)行增產(chǎn)計劃。

貨幣的數(shù)量

前面我們留下了一個沒有解決的問題：什么是貨幣的數(shù)量？假定我們在使用一種紙幣，已經(jīng)發(fā)行的紙幣單位的數(shù)量就是這種貨幣的數(shù)量嗎？

又或者說，我們的問題是：什么形式的貨幣的數(shù)量變動，會產(chǎn)生上面提到的效果（貨幣購買力下降）？

這并不是我們今天才提出的問題，更不是費雪方程式出現(xiàn)之后才提出的問題 —— 畢竟，很久很久以前，人們就已經(jīng)知道了貨幣數(shù)量的增加會導(dǎo)致其貶值。

在 19 世紀(jì)的英國，人們身處將黃金作為貨幣的時代，但與此同時，各大銀行也會發(fā)行自己的銀行券（紙幣），可以用來兌付存放在銀行中的黃金。跟我們一樣，人們也在爭議：到底什么算是貨幣？只有黃金才算貨幣嗎？這種流通起來更容易、也可以用來兌付黃金的紙幣，就不算貨幣嗎？

討論這個問題一方面是政策興趣使然：如果這些紙幣算是貨幣，法律是否也應(yīng)該管制這些紙幣的發(fā)行 [5] ？但另一方面，也是學(xué)術(shù)進步的要求。

今天我們知道了，從理論上來說，貨幣的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的重要性不在于它本身，而在于與之相關(guān)的其它東西：我們真正想知道的是，除了被我們認(rèn)識的的貨幣現(xiàn)金本體 —— 金屬硬幣、帶有央行印戳的紙幣 —— 之外，是否它們的衍生形式在數(shù)量上的變化，也會產(chǎn)生跟現(xiàn)金數(shù)量變化相同或者說相似的效果？

答案是，當(dāng)然。到了今天，已經(jīng)沒有人會否認(rèn)，存放在銀行的、可以即時流通的存款，也是貨幣；不能即時流通的定期存款、貨幣基金，也算貨幣，雖然它們的層級（或者說貨幣性）不同。放在銀行的存款背后不一定有 100% 的實物貨幣作為支撐；在非 100% 準(zhǔn)備金制度下，銀行只需提供跟存款數(shù)額成一定比例的現(xiàn)金作為保證；當(dāng)銀行（在法律允許范圍內(nèi)）決定降低保證金的數(shù)量時，就會造成存款的增加，同樣有貨幣數(shù)量增加的效果，只是強弱不同。

現(xiàn)在，我們可以回到反對無彈性貨幣的論據(jù)了。

刺激生產(chǎn)或刺激犯錯

支持使用貨幣來 “調(diào)控” 經(jīng)濟的人并不否認(rèn)貨幣數(shù)量的變化會影響貨幣的購買力和利率，相反，他們正是認(rèn)為，這種影響是可以為他們所用的。舉個例子：在經(jīng)濟進入下行期的時候，增發(fā)貨幣可以使商品的價格趨于上升（因為貨幣的購買力下降了，所以商品的名義價格上升了），而這種價格的上升會讓人們認(rèn)為有利可圖，從而人們會恢復(fù)生產(chǎn)或增加生產(chǎn)；同時，當(dāng)貨幣的擴張使名義利率下降時，人們也會發(fā)現(xiàn)自己的冒險活動的代價變低了，這自然也會吸引他們追加生產(chǎn)。

這兩種說法聽起來很吸引人，甚至一些可觀察的現(xiàn)象會與之一致 —— 但實際上都是站不住腳的。

拿前者來說，這實際上意味著，對這些生產(chǎn)者來說，會計意義上的有利可圖其實完全取決于貶值的貨幣。也即，如果貨幣不貶值，他們就不可能觀察到從事生產(chǎn)活動的貨幣收益會大于自己的資源投入的貨幣價值。當(dāng)他們在期末計算自己的收益時，如果他們考慮到了貨幣本身的購買力貶值，他們可能會發(fā)現(xiàn)自己不僅沒有收益，實際上還虧損了，或者說，干不如不干。在這里，貶值的貨幣實際上制造了一種幻覺，也即為市場活動增加了信息噪音，阻礙了人們在新的條件下形成新的 生產(chǎn)-消費結(jié)構(gòu)。而所謂的經(jīng)濟下行實際上正是人們在自發(fā)地走向這種新的結(jié)構(gòu)。

通過增發(fā)貨幣的操作讓市場的名義利率下降也是如此。在法定紙幣系統(tǒng)中，增加貨幣量變得輕而易舉，從而壓低借貸的名義利率也變得輕而易舉。但人們忘了，能夠支撐生產(chǎn)擴張的是真實資源的儲蓄，而非貨幣數(shù)量。在資本品形成期間，這些半成品實際上不能為人們帶來任何好處，而且它還要求人們持續(xù)追加資源、從而變成真正有生產(chǎn)能力的東西。而被人為壓低的名義利率與此恰好是背道而馳的：當(dāng)名義利率變低，人們會認(rèn)為貨幣儲蓄的好處下降了，因此會增加消費 —— 消耗當(dāng)前的產(chǎn)成品。因此，一方面是人們增加消費，要求生產(chǎn)者生產(chǎn)人們即期需要的東西；另一方面，增加資本品卻要求生產(chǎn)者生產(chǎn)未來有用的東西，也即能夠用來組合出資本品的東西，而非人們需要的消費品。利率市場本身的作用就是協(xié)調(diào)兩者的生產(chǎn)，但如今，被故意壓低的名義利率傳遞了錯誤的信號。同時擴大的消費品需求和資本品需求是相互矛盾的，總有一天，設(shè)置了投資計劃的人會發(fā)現(xiàn)所需的資源的價格飆升得很快 —— 或者說，沒有那么多的真實儲蓄可用 —— 從而不可能完成投資。但不能完成的投資，就沒有任何意義。它意味著投資計劃的完全破產(chǎn)。

這種刺激理論的唯一支撐在于，它在統(tǒng)計上似乎難以找出錯誤 —— 貨幣擴張的確可能帶來統(tǒng)計上的生產(chǎn)總值（例如 GDP）增加。這從費雪方程式就可以看出端倪 —— 等式右邊跟統(tǒng)計上的 “生產(chǎn)總值” 概念是相似的：在一定時間、一定地域（或者群體）內(nèi)發(fā)生的市場交換的交易額。但是，GDP 只是一個數(shù)字，并不是人們從市場獲得的好處的度量，這種好處也是度量不出來的 —— 當(dāng)人們有 10 塊錢交易了一串葡萄時，沒有人知道 TA 從這串葡萄中獲得了多少快樂，超過 10 塊錢所能獲得的其它快樂多少。GDP 的數(shù)字穩(wěn)住了，并不代表人們就得到了好處，也不代表合理的 生產(chǎn)-消費 結(jié)構(gòu)就形成了。也許這只是推遲了危機的爆發(fā)，而不是消除了危機。

要求收縮貨幣的理論也會有同樣的問題。

所有要求 “按需” 改變貨幣量的想法，都是在要求一種凌駕于所有市場參與者之上的專斷權(quán)力，其可以肆意稀釋他人的財富以及為人們的自發(fā)交易創(chuàng)造阻礙，而不必承擔(dān)任何責(zé)任。

貨幣的漏損

這一點實際上不必多談了。金屬貨幣之所以優(yōu)于之前的貨幣，就在于它們更容易分割，因此可以更容易獲得更小的貨幣單位。比特幣擁有同樣的特性。此外，還可以通過加快貨幣流通的速度，來滿足人們的現(xiàn)金需要，這是技術(shù)進步可以做到的事。

總結(jié)

我們分析了貨幣數(shù)量變化會帶來的影響，以分析 “供給量有彈性” 的貨幣是不是真的能給人們帶來什么好處。結(jié)果是，至少就目前為之，支持彈性供給量的一方所提出的論據(jù) —— 尤其是 “刺激理論” —— 是站不住腳的。不僅如此，它們還會帶來許多的問題。這些問題要比彈性貨幣的支持者所提出的那些好處更加真實，也更具有破壞性。

因為貨幣漏損而出現(xiàn)的 “短缺”，即使有問題，也是可以緩解的。你可以認(rèn)為，當(dāng)前比特幣世界里出現(xiàn)的各種 “可擴展性” 方案，正是在解決這個問題。

在一些人看來，比特幣的貨幣政策堪稱大膽，但對另一些人來說，它體現(xiàn)的是人類在貨幣問題上的幾個世紀(jì)的思索的成果。