· 隨著 Runes 協(xié)議的出現(xiàn)、活躍地址的減少和交易數(shù)量的增加之間存在著反直覺的差異。

· 主要標(biāo)記實(shí)體現(xiàn)在有驚人的約定 423 萬 BTC,占調(diào)整后的供應(yīng)量 27% 以上，美國現(xiàn)貨 ETF 如今擁有 862,000 BTC 的余額。

· 現(xiàn)貨和套期交易結(jié)構(gòu)似乎是 ETF 流入需求的重要來源，ETF 用于獲得雙頭現(xiàn)貨開放的工具，而比特幣在芝加哥商品交易所集團(tuán)期貨市場的凈空頭寸越來越大。

減少活躍地址和增加網(wǎng)絡(luò)處理交易量

鏈上的活動(dòng)指標(biāo)，如活躍地址、交易量等，為分析區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)的增長和性能提供了寶貴的工具包。當(dāng) 2021 當(dāng)年中對比特幣采礦實(shí)施限制時(shí)，比特幣網(wǎng)絡(luò)上的活躍地址數(shù)量急劇下降，從每天超過約定開始 110 一萬個(gè)突然下降到每天只約 80 萬只。

比特幣網(wǎng)絡(luò)目前正面臨著類似的網(wǎng)絡(luò)活動(dòng)收縮，盡管驅(qū)動(dòng)因素完全不同。在下面的部分中，我們將討論符文，Ordinals、BRC-20 以及符文的出現(xiàn)如何顯著改變鏈上分析師對未來活動(dòng)指標(biāo)的看法。

雖然市場勢頭強(qiáng)勁，活躍地址和日成交量不斷增加，但這一趨勢正在發(fā)生偏差。

雖然活躍地址似乎在減少，但網(wǎng)絡(luò)處理的交易量接近歷史新高。目前，月均成交量為 617k/天，高于年平均水平 31%，這說明對比特幣區(qū)塊空間的需求相對較高。

如果我們在不久的將來減少活躍地址和符文， BRC-20 通過比較代幣的交易份額，我們可以觀察到強(qiáng)烈的相關(guān)性。值得注意的是，自我關(guān)系以來，自我關(guān)系。 4 自月中旬以來，符文數(shù)量也急劇下降。

這表明地址活動(dòng)減少的最初驅(qū)動(dòng)因素主要是符文和符文 Ordinals 減少使用量。值得注意的是，該行業(yè)的許多錢夾和協(xié)議將重復(fù)使用地址。如果地址在一天內(nèi)活躍一次以上，則不會(huì)重復(fù)計(jì)算。因此，如果一個(gè)地址每天產(chǎn)生十筆交易，它將顯示為一個(gè)活躍的地址，但實(shí)際上有十筆交易。

為了解釋自己的銘文 2023 年初以來如何增長，我們可以看到累計(jì)符文總數(shù)是如何擴(kuò)大的。至于寫這篇文章，符文的數(shù)量已經(jīng)達(dá)到 7100 萬，然而，自今年以來 4 自月中旬以來，該協(xié)議的受歡迎程度顯著降低。

為了解釋符文活動(dòng)的減少，我們應(yīng)該強(qiáng)調(diào) Runes 協(xié)議的出現(xiàn)聲稱是在比特幣上引入替代幣的更有效的方法。Runes 在減半?yún)^(qū)塊上線，這就解釋了 4 月中旬銘文減少現(xiàn)象。

Runes 跟隨符文和 BRC-20 不同的代幣機(jī)制，使用不同的代幣機(jī)制， OP_RETURN 字段(80 字節(jié))。該協(xié)議允許隨機(jī)數(shù)據(jù)編碼到鏈中，同時(shí)需要較少的塊空間。

隨著 Runes 當(dāng)協(xié)議減半時(shí)(2024) 年 4 月 20 日)推出，是的 Runes 交易的需求飆升到每天 60 萬至 80 從那以后，一直保持高位。

符文相關(guān)交易現(xiàn)已基本取代 BRC-20 代幣以及 Ordinals 和符文，占據(jù)日常交易的 57.2%。這說明收藏家的投機(jī)行為可能已經(jīng)從符文轉(zhuǎn)移到符文市場。

ETF 需求分化

最近引起關(guān)注的另一個(gè)分歧是，盡管美國現(xiàn)貨的另一個(gè)分歧是，盡管美國現(xiàn)貨 ETF 流入量驚人，但價(jià)格卻止步不前，橫盤整理。為了確定和評估。 ETF 我們可以把需求者，我們可以把需求者， ETF 余額(862k BTC)與其他主要實(shí)體進(jìn)行比較。

美國現(xiàn)貨 ETF = 862k BTC

Mt. Gox 受托人 = 141k BTC

美國政府 = 207k BTC

全部交易所 = 230 萬 BTC

礦工(不包括 Patoshi)= 706k BTC

所有這些實(shí)體的總余額估計(jì)約為 423 萬，占整體調(diào)整后流通供應(yīng)量的比例 27%(即總供應(yīng)量減去閑置7年以上的代幣)。

Coinbase 作為一個(gè)實(shí)體，其托管服務(wù)擁有大量的總交易所余額和美國現(xiàn)貨 ETF 余額。Coinbase 交易所和 Coinbase 目前代管實(shí)體分別持有約定 27 萬和 56.9 萬 BTC。

因?yàn)?Coinbase 同時(shí)為 ETF 用戶和傳統(tǒng)鏈上的資產(chǎn)持有人提供服務(wù)，交易所在市場定價(jià)過程中的重要性變得非常明顯。通過評估方向 Coinbase 我們可以看到交易所存款的鯨魚數(shù)量。 ETF 推出后，存款成交量大幅上升。

然而，我們注意到很大一部分存款和存款 GBTC 地址集群的流出與全年長期存在的供應(yīng)成本有關(guān)。

除了市場反彈到新高之外， GBTC 除了銷售壓力，最近還有一個(gè)原因?qū)е旅绹F(xiàn)貨 ETF 需求壓力減弱。

縱觀芝加哥商品交易所集團(tuán)期貨市場，未平倉合約已保持在 80 億美元以上，以前在那里 2024 年 3 月創(chuàng)下了 115 1億美元的歷史新高。這可能表明，越來越多的傳統(tǒng)市場投資者正在選擇現(xiàn)貨套利策略。

該套利涉及市場中性頭寸，將雙頭現(xiàn)貨頭寸的消費(fèi)與同一標(biāo)的資產(chǎn)期貨合約頭寸的銷售（賣空）結(jié)合起來。

我們可以看到，被歸類為對沖基金的實(shí)體正在建立越來越大的BTC凈空頭寸。

這說明現(xiàn)貨套利交易的結(jié)構(gòu)可能是 ETF 流入需求的重要來源，包括 ETF 這是一種雙頭現(xiàn)貨開口的工具。自 2023 到目前為止，芝加哥商品交易所集團(tuán) (CME Group) 未平倉合約和整體市場主導(dǎo)地位也大幅上升，說明正在通過對沖基金成為對沖基金。 CME 做空期貨的首選。

目前，對沖基金在芝加哥商品交易所BTC (CME Bitcoin) BTC與微型芝加哥商品交易所 (Micro CME Bitcoin) 市場的凈空頭寸是 63.3 億美金和 9700 萬美金。

總結(jié)

Runes 該協(xié)議的極其流行加速了活動(dòng)指標(biāo)之間的巨大差異，該協(xié)議使用了大量的地址器重，單個(gè)地址生成多個(gè)交易。

通過芝商做更多的美國現(xiàn)貨 ETF 商品與短期貨現(xiàn)貨套利交易的出現(xiàn)和規(guī)模在一定程度上抑制了買方的流入 ETF 資金。這對市場價(jià)格產(chǎn)生了相對中立的影響，表明非套利需求帶來的有機(jī)買家需要進(jìn)一步刺激積極的價(jià)格行動(dòng)。