資料來源：貨幣市場交易員

最近，加密市場迎來了本輪牛市最激烈的調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，過去一周，比特幣市場從70079美元大幅下跌至49000美元，跌幅達到30%，是2023年以來最大的單周跌幅。特別是8月5日，鏈上杠桿多頭的強平金額高達12億美元。這樣的結(jié)算規(guī)模歷史上只發(fā)生在“519市場”，可見調(diào)整有多慘烈。然而，在市場暴跌的前一周，我們反復(fù)提示周線見頂?shù)娘L(fēng)險，并給出了5萬-5.5萬的調(diào)整目標。如果按照這個思路操作，即使沒有利潤，也基本避免了大部分風(fēng)險。

市場對市場暴跌的原因有不同的看法。筆者認為，主要原因可以歸結(jié)為兩點：一是失業(yè)率連續(xù)三個月超出預(yù)期，進一步加劇了市場對美國經(jīng)濟衰退的焦慮。此外，日本央行突然加息觸發(fā)了carry trade平倉程序?qū)е旅涝Y產(chǎn)大規(guī)模銷售。其次，BTC在啟動新一輪上漲行情之前，通常需要對浮盈盤進行強烈的清理。50000-55000不僅是多單暴倉的密集區(qū)域，也是本輪牛市活躍投資者的成本區(qū)域。當然，震蕩這一位置也是必不可少的環(huán)節(jié)。雖然宏觀風(fēng)險的出現(xiàn)是隨機的，但歷史上每當美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向時，宏觀風(fēng)險爆發(fā)的概率幾乎達到100%。

在比特幣持續(xù)暴跌之前，鏈上的指標實際上已經(jīng)發(fā)出了逃頂信號:在比特幣從5.4萬美元反彈到7萬美元的過程中，持有10K至100K貨幣的BTC巨鯨繼續(xù)減持121604只BTC，這種減持周期很少持續(xù)30天。這種情況表明，智能基金已經(jīng)提前規(guī)避了下跌的風(fēng)險，而7月下旬的反彈實際上是下跌前的最后誘因。盡管BTC在8月5日觸底后出現(xiàn)了強勁反彈，但鏈上的巨鯨并沒有恢復(fù)支持，這表明市場在暴跌后仍將面臨第二次觸底的風(fēng)險。

那么，還有哪些負面因素可能導(dǎo)致市場二次下跌呢？根據(jù)摩根大通的估計，日本央行此次加息將導(dǎo)致1萬億美元的日元carry trade平倉，目前平倉規(guī)模只有一半。此外，彭博社上周二的一項調(diào)查顯示，此外，彭博社上周二的一項調(diào)查顯示，約65%的受訪日本經(jīng)濟學(xué)家預(yù)計日本將在今年內(nèi)繼續(xù)加息，這意味著carry trade的平倉規(guī)?？赡軙M一步增加。

然而，目前美國經(jīng)濟硬著陸的可能性不大，主要有兩個原因：一是雖然7月份失業(yè)率超出預(yù)期，但SOFA利率定價表明，美國市場對明年利率的預(yù)期僅低于原來的25個基點，這與外界持續(xù)大幅降息的預(yù)測不一致。其次，7月份失業(yè)率上升主要受一次性因素影響，如德州龍卷風(fēng)災(zāi)害造成24.9萬人臨時下崗。總之，只要美國經(jīng)濟不硬著陸，金融市場有望在降息周期內(nèi)逐步走出低迷。

在這一輪調(diào)整中，山寨幣繼續(xù)成為殺估值的重災(zāi)區(qū)。根據(jù)AIcoin的數(shù)據(jù)，截至8月5日，山寨幣(TOP10除外)總市值一度跌至1490億美元，較今年最高點3660億美元下跌近60%。如果排除2013年1月以來新發(fā)行的31種山寨幣，其市值僅為840億美元，本輪牛市漲幅為12%。值得注意的是，2021年，僅DOT和ICP兩個項目的流通市值就達到了800億美元，這反映了當前山寨幣板塊的低迷水平。

然而，隨著市場環(huán)境的變化、籌碼結(jié)構(gòu)的重組和估值性價比的逐步提高，山寨幣正逐漸接近困境的逆轉(zhuǎn)。首先，隨著美國逐漸進入降息周期，市場風(fēng)險偏好有望回升?，F(xiàn)階段，成長性較好的小市值項目(企業(yè))一般表現(xiàn)較好。其次，在山寨貨幣和BTC完成共震下跌后，山寨開始扭轉(zhuǎn)過去的下跌趨勢，市場價值和日交易比例大幅上升，這表明基金已經(jīng)開始調(diào)整頭寸。最終，歷史上每一輪資本的大規(guī)模資本通常都會產(chǎn)生沉淀效應(yīng)。例如，盡管2000年的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)泡沫導(dǎo)致了近三年的行業(yè)熊市，但仍有12%的公司成為行業(yè)巨頭并進入長期牛市。目前的山寨幣也類似于資本大規(guī)模投資后的沉淀階段，正在等待新催化劑的出現(xiàn)。

當然，筆者并不認為過去山寨貨幣的牛市會再次出現(xiàn)。山寨貨幣的困境更有可能發(fā)生在各個領(lǐng)域的龍頭項目上，其表現(xiàn)形式仍將是結(jié)構(gòu)性牛市。不同之處在于，與以往相比，市場機會更多，盈利效果更明顯。

操作上，考慮到宏觀風(fēng)險尚未完全清理，BTC短期內(nèi)將繼續(xù)震蕩觸底，不排除本周將繼續(xù)考驗5.5萬區(qū)域。盤面上，XRP的大幅上漲推動了山寨幣的反擊，不少山寨幣的底部反彈已經(jīng)超過30%，預(yù)計山寨幣市場的發(fā)酵還會繼續(xù)。