資料來(lái)源：貨幣市場(chǎng)交易員

最近，加密市場(chǎng)迎來(lái)了本輪牛市最激烈的調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去一周，比特幣市場(chǎng)從70079美元大幅下跌至49000美元，跌幅達(dá)到30%，是2023年以來(lái)最大的單周跌幅。特別是8月5日，鏈上杠桿多頭的強(qiáng)平金額高達(dá)12億美元。這樣的結(jié)算規(guī)模歷史上只發(fā)生在“519市場(chǎng)”，可見(jiàn)調(diào)整有多慘烈。然而，在市場(chǎng)暴跌的前一周，我們反復(fù)提示周線見(jiàn)頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，并給出了5萬(wàn)-5.5萬(wàn)的調(diào)整目標(biāo)。如果按照這個(gè)思路操作，即使沒(méi)有利潤(rùn)，也基本避免了大部分風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)對(duì)市場(chǎng)暴跌的原因有不同的看法。筆者認(rèn)為，主要原因可以歸結(jié)為兩點(diǎn)：一是失業(yè)率連續(xù)三個(gè)月超出預(yù)期，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的焦慮。此外，日本央行突然加息觸發(fā)了carry trade平倉(cāng)程序?qū)е旅涝Y產(chǎn)大規(guī)模銷售。其次，BTC在啟動(dòng)新一輪上漲行情之前，通常需要對(duì)浮盈盤進(jìn)行強(qiáng)烈的清理。50000-55000不僅是多單暴倉(cāng)的密集區(qū)域，也是本輪牛市活躍投資者的成本區(qū)域。當(dāng)然，震蕩這一位置也是必不可少的環(huán)節(jié)。雖然宏觀風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)是隨機(jī)的，但歷史上每當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)，宏觀風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的概率幾乎達(dá)到100%。

在比特幣持續(xù)暴跌之前，鏈上的指標(biāo)實(shí)際上已經(jīng)發(fā)出了逃頂信號(hào):在比特幣從5.4萬(wàn)美元反彈到7萬(wàn)美元的過(guò)程中，持有10K至100K貨幣的BTC巨鯨繼續(xù)減持121604只BTC，這種減持周期很少持續(xù)30天。這種情況表明，智能基金已經(jīng)提前規(guī)避了下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而7月下旬的反彈實(shí)際上是下跌前的最后誘因。盡管BTC在8月5日觸底后出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，但鏈上的巨鯨并沒(méi)有恢復(fù)支持，這表明市場(chǎng)在暴跌后仍將面臨第二次觸底的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，還有哪些負(fù)面因素可能導(dǎo)致市場(chǎng)二次下跌呢？根據(jù)摩根大通的估計(jì)，日本央行此次加息將導(dǎo)致1萬(wàn)億美元的日元carry trade平倉(cāng)，目前平倉(cāng)規(guī)模只有一半。此外，彭博社上周二的一項(xiàng)調(diào)查顯示，此外，彭博社上周二的一項(xiàng)調(diào)查顯示，約65%的受訪日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)日本將在今年內(nèi)繼續(xù)加息，這意味著carry trade的平倉(cāng)規(guī)模可能會(huì)進(jìn)一步增加。

然而，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性不大，主要有兩個(gè)原因：一是雖然7月份失業(yè)率超出預(yù)期，但SOFA利率定價(jià)表明，美國(guó)市場(chǎng)對(duì)明年利率的預(yù)期僅低于原來(lái)的25個(gè)基點(diǎn)，這與外界持續(xù)大幅降息的預(yù)測(cè)不一致。其次，7月份失業(yè)率上升主要受一次性因素影響，如德州龍卷風(fēng)災(zāi)害造成24.9萬(wàn)人臨時(shí)下崗?？傊?，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)不硬著陸，金融市場(chǎng)有望在降息周期內(nèi)逐步走出低迷。

在這一輪調(diào)整中，山寨幣繼續(xù)成為殺估值的重災(zāi)區(qū)。根據(jù)AIcoin的數(shù)據(jù)，截至8月5日，山寨幣(TOP10除外)總市值一度跌至1490億美元，較今年最高點(diǎn)3660億美元下跌近60%。如果排除2013年1月以來(lái)新發(fā)行的31種山寨幣，其市值僅為840億美元，本輪牛市漲幅為12%。值得注意的是，2021年，僅DOT和ICP兩個(gè)項(xiàng)目的流通市值就達(dá)到了800億美元，這反映了當(dāng)前山寨幣板塊的低迷水平。

然而，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化、籌碼結(jié)構(gòu)的重組和估值性價(jià)比的逐步提高，山寨幣正逐漸接近困境的逆轉(zhuǎn)。首先，隨著美國(guó)逐漸進(jìn)入降息周期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望回升?，F(xiàn)階段，成長(zhǎng)性較好的小市值項(xiàng)目(企業(yè))一般表現(xiàn)較好。其次，在山寨貨幣和BTC完成共震下跌后，山寨開(kāi)始扭轉(zhuǎn)過(guò)去的下跌趨勢(shì)，市場(chǎng)價(jià)值和日交易比例大幅上升，這表明基金已經(jīng)開(kāi)始調(diào)整頭寸。最終，歷史上每一輪資本的大規(guī)模資本通常都會(huì)產(chǎn)生沉淀效應(yīng)。例如，盡管2000年的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)泡沫導(dǎo)致了近三年的行業(yè)熊市，但仍有12%的公司成為行業(yè)巨頭并進(jìn)入長(zhǎng)期牛市。目前的山寨幣也類似于資本大規(guī)模投資后的沉淀階段，正在等待新催化劑的出現(xiàn)。

當(dāng)然，筆者并不認(rèn)為過(guò)去山寨貨幣的牛市會(huì)再次出現(xiàn)。山寨貨幣的困境更有可能發(fā)生在各個(gè)領(lǐng)域的龍頭項(xiàng)目上，其表現(xiàn)形式仍將是結(jié)構(gòu)性牛市。不同之處在于，與以往相比，市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多，盈利效果更明顯。

操作上，考慮到宏觀風(fēng)險(xiǎn)尚未完全清理，BTC短期內(nèi)將繼續(xù)震蕩觸底，不排除本周將繼續(xù)考驗(yàn)5.5萬(wàn)區(qū)域。盤面上，XRP的大幅上漲推動(dòng)了山寨幣的反擊，不少山寨幣的底部反彈已經(jīng)超過(guò)30%，預(yù)計(jì)山寨幣市場(chǎng)的發(fā)酵還會(huì)繼續(xù)。